La Banque d’Angleterre devrait maintenir ses taux inchangés ; des prévisions prudentes restent d’actualité compte tenu des risques liés à l’inflation

Commentaires de Ranjiv Mann, gérant senior chez AllianzGI

• Nous pensons que la Banque d’Angleterre maintiendra son taux directeur inchangé à 4,0 % le 18 septembre, conformément aux attentes du marché.
• La croissance économique britannique reste anémique, la demande des consommateurs étant modérée et l’économie confrontée à des vents contraires dans un contexte de croissance mondiale inférieure à la tendance.
• Néanmoins, après une baisse de 25 points de base en août, la cinquième de ce cycle, la BoE s’est montrée plus restrictive que prévu en raison des craintes persistantes liées à l’inflation, ce qui augmente le risque qu’elle maintienne ses taux inchangés jusqu’à la fin de l’année. 
• Les marchés des taux d’intérêt à court terme ont de plus en plus écarté l’espoir d’une nouvelle baisse des taux cette année, le marché tablant actuellement sur un taux terminal d’environ 3,5 % pour ce cycle. Toutefois, si la croissance économique continue d’être décevante, nous pensons que la Banque centrale pourrait être contrainte de baisser les taux davantage que ce qui est actuellement prévu pour ce cycle.

La croissance du PIB britannique a été modeste au deuxième trimestre, s’établissant à 0,3 % en glissement trimestriel (+1,2 % en glissement annuel). Bien que les données récentes ne suggèrent guère un ralentissement de la dynamique de croissance au cours de l’été, l’économie britannique semble toujours enlisée dans une morosité persistante. Le consensus actuel du marché table sur une nouvelle année de croissance décevante pour l’économie britannique en 2026, avec une croissance du PIB réel qui devrait rester autour de 1 %, similaire à celle de 2025. L’inflation, quant à elle, continue d’être une épine dans le pied de la Banque d’Angleterre, l’inflation globale et l’inflation sous-jacente s’établissant toutes deux à un niveau inconfortable de 3,8 % en glissement annuel, bien au-dessus de l’objectif de la Banque. Les données suggèrent que le marché du travail s’affaiblit, la plupart des enquêtes sur l’activité du marché du travail indiquant que l’emploi diminue progressivement, mais cette tendance pourrait ne pas suffire pour que la Banque d’Angleterre adopte une attitude plus accommodante à très court terme.

Dans ce contexte macroéconomique, le gouvernement reste dans une situation difficile, soumis à une pression croissante pour maintenir une politique budgétaire rigoureuse. L’attention des marchés se tourne désormais vers le budget qui sera présenté fin novembre, afin de voir si le gouvernement a la volonté de rétablir la marge de manœuvre dans sa règle budgétaire afin d’équilibrer le budget actuel d’ici la fin de la législature. Le marché des Gilts a certainement été très sensible aux perspectives budgétaires (et inflationnistes) ces derniers mois, et les récents revirements politiques, notamment en matière de réforme de l’aide sociale, ont rendu difficile pour le gouvernement de convaincre les marchés qu’il est pleinement engagé dans ses règles budgétaires. Cette incertitude a notamment entraîné une accentuation de la courbe des taux des Gilts, les rendements à 30 ans atteignant leur plus haut niveau depuis la fin des années 1990. Toutefois, le gouverneur de la Banque d’Angleterre a laissé entendre que le rythme des ventes de Gilts dans le cadre de son programme de resserrement quantitatif serait ralenti si les Gilts à plus long terme continuaient à subir des pressions, ce qui a contribué à atténuer en partie certaines des tensions sur ce marché.

À court terme, nous pensons que la Banque devrait rester inactive sur le plan politique, souhaitant s’assurer que la trajectoire de l’inflation s’améliore et obtenir des éclaircissements sur le front budgétaire lors du budget de novembre. Bien sûr, si la croissance et l’activité du marché du travail commencent à décevoir les attentes au cours des prochains mois, la BOE pourrait rétablir les anticipations d’une baisse des taux supérieure à celle actuellement prise en compte dans ce cycle.