La Banque d’Angleterre devrait baisser ses taux en août dans un contexte de perspectives de croissance moroses

• Nous pensons que la Banque d’Angleterre (BoE) réduira son taux directeur de 25 points de base à 4,0 % le 7 août, conformément aux attentes du marché.
• L’activité économique britannique reste faible, la confiance des consommateurs est modérée et l’économie est confrontée à des vents contraires dans un contexte de croissance mondiale inférieure à la tendance.
• Après la dernière baisse des taux en mai, la Banque centrale a communiqué une approche plus prudente compte tenu des craintes persistantes d’inflation. Les inquiétudes inflationnistes demeurent, mais la croissance économique continue également de décevoir les attentes.
• Les marchés des taux d’intérêt à court terme tablent sur deux nouvelles baisses des taux d’ici la fin de l’année et un taux terminal d’environ 3,5 % pour ce cycle. Nous pensons qu’il existe un risque que la BoE soit contrainte de réduire davantage ses taux que ce qui est actuellement prévu pour ce cycle.

Après un début d’année solide, avec une croissance du PIB de 0,7 % en glissement trimestriel (+1,3 % en glissement annuel) au premier trimestre, les perspectives de croissance du Royaume-Uni se sont assombries ces derniers mois. Les consommateurs restent réticents à dépenser et, bien que l’accord commercial entre le Royaume-Uni et les États-Unis ait réduit certains risques de ralentissement de l’activité économique, la faiblesse de la croissance mondiale continue de constituer un contexte difficile pour l’économie britannique. Le consensus actuel du marché table sur une nouvelle année de croissance décevante pour l’économie britannique, avec une croissance du PIB réel de seulement 1 %, similaire à celle de 2024. 

L’inflation, quant à elle, s’est avérée plus tenace que prévu, l’inflation globale et l’inflation sous-jacente s’établissant respectivement à 3,6 % en glissement annuel et 3,7 % en glissement annuel, bien au-dessus de l’objectif de la Banque centrale. Toutefois, de plus en plus d’éléments indiquent un affaiblissement du marché du travail ; les enquêtes suggèrent notamment une contraction de l’emploi. Bien que l’inflation des services reste à 4,7 % en glissement annuel, nous prévoyons un ralentissement de la croissance moyenne des salaires, l’économie continuant de croître en deçà de son potentiel, ce qui devrait contribuer à ramener l’inflation des prix à la consommation plus près de l’objectif de la BoE au cours des 12 prochains mois.

Dans ce contexte macroéconomique, le gouvernement subit des pressions croissantes pour maintenir une politique budgétaire restrictive. Le récent revirement de sa politique en matière de réforme de l’aide sociale rend beaucoup plus difficile la réalisation de son objectif budgétaire d’équilibre à la fin de la législature actuelle. En conséquence, nous pensons que le gouvernement devra augmenter les impôts en octobre afin d’atteindre ses objectifs budgétaires, ce qui risque d’éroder encore la confiance dans les perspectives de croissance du Royaume-Uni. 

La Banque d’Angleterre s’est montrée réticente à abaisser davantage ses taux ces derniers mois compte tenu du contexte inflationniste, maintenant une orientation politique « progressive et prudente ». Toutefois, les récentes déclarations de son gouverneur, Andrew Bailey, suggèrent une volonté croissante de réduire davantage les taux par rapport à leur niveau restrictif actuel, en particulier compte tenu des inquiétudes grandissantes concernant la détérioration du marché du travail. Nous pensons qu’il existe un risque que la BoE procède à de nouvelles baisses au cours de ce cycle par rapport aux anticipations actuelles du marché, compte tenu du caractère restrictif de la politique monétaire et budgétaire.

Nous pensons que les perspectives macroéconomiques et politiques du Royaume-Uni ainsi que les valorisations des Gilts sont actuellement plus favorables à ces derniers qu’aux autres marchés du G10.