Jackson Hole : Powell annonce une possible baisse des taux

Le symposium de politique monétaire organisé par la Réserve Fédérale de Kansas à Jackson Hole s’est clôturé samedi. Habituellement scrutée par les agents de marché, cette édition avait pour objet l’analyse des marchés de l’emploi en transition par le truchement de la démographie, la productivité et la politique économique. Le discours introductif de Jerome Powell a été salué par les marchés. Le président de la FED a en effet mis en exergue les menaces qui planent sur le marché de l’emploi aux Etats-Unis, précisant que la balance des risques qui pèsent sur le mandat de plein emploi et de stabilité des prix de l’institution s’était dernièrement déplacée. En dépit de pressions tarifaires temporaires sur les prix à la consommation, l’institution semble désormais se recentrer sur le ralentissement marqué des créations d’emploi et ouvre la voie à un cycle de baisses de taux qui pourrait débuter dès septembre afin de réajuster la posture de politique monétaire jugée restrictive sur l’économie. Suite à ce discours le S&P 500 clôturait à +1.52%, les taux d’emprunt de l’Etat fédéral à 2 ans et 10 ans cédaient respectivement 9 et 7 points de base tandis que le Dollar se dépréciait de 0.87% face à l’Euro.

Au de-là des aspects conjoncturels, Jerome Powell a insisté sur deux dimensions structurelles. Le gouverneur de la Fed a rappelé le caractère essentiel de l’indépendance de la FED dans ses prises de décisions de politique monétaire, dans un contexte d’accroissement constant des pressions politiques émanant de la Maison Blanche. Le discours était particulièrement révélateur de la situation inhabituelle que connaît le marché de l’emploi américain. Les créations d’emploi en décélération s’accompagnent d’une baisse de la quantité de travailleurs disponibles dans l’économie ce qui ne conduit pour l’instant à aucun ajustement notable du taux de chômage. Le Président de la Réserve Fédérale a par ailleurs noté que la relation de Phillips (lien entre inflation et taux de chômage) était peut-être entrée dans un nouveau régime où des situations de plein emploi sans tension salariale marquée pouvait apparaître. Plus généralement, les politiques tarifaires et migratoires de la nouvelle Administration seraient susceptibles d’avoir un impact tant sur la demande interne (revenus réels des agents) que l’offre (capacités de production) induisant un nouvel équilibre difficilement quantifiable pour le moment et qui supposera une vigilance accrue de la part de la Réserve Fédérale dans la poursuite de sa mission de stabilisation du cycle.

Christine Lagarde (BCE), Andrew Bailey (BoE) et Kazuo Ueda (BoJ) sont intervenus dans le cadre d’une discussion portant sur les implications de la transition des marchés de l’emploi sur la politique monétaire le samedi. Les trois discours ont porté sur les changements structurels qu’observent la Zone Euro, le Royaume-Uni et le Japon dans leur marché du travail respectif. Il en ressort que le vieillissement de la population observé pour ces économies joue un rôle prépondérant dans la quantité de main d’œuvre disponible. Cette quantité a un impact direct sur les dynamiques salariales observées. Pour contrecarrer les effets négatifs du vieillissement de la population sur l’activité économique, C. Lagarde a souligné l’importance de l’immigration dans les dynamiques de croissance de l’emploi en Zone Euro tandis que Ueda a mis en lumière le rôle clé joué par l’investissement en capital productif au Japon pour se substituer à des situations de pénurie de main d’œuvre dans certains secteurs. Tous ont cependant noté que les politiques d’intégration de catégories de population habituellement marginalement attachées à l’emploi (séniors, jeunes et femmes) constitueraient la réponse à court-terme du maintien des capacités de production.

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